Il paradosso del popcorn di AMC | Financial Times

Ben tornato. Ieri ho sostenuto che il calo di alcuni titoli tecnologici dimostrava che stavamo “vendendo pazzi”. Il movimento meme del mercato azionario di mercoledì ha dimostrato che questo non è onnipresente, sembra pazzesco. Oggi cerco ragioni nella follia.

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Il paradosso del popcorn di AMC

L’economista Peter Garber propone un buon punto:

“Tuttavia, prima di classificare gli eventi speculativi nella categoria degli eventi fondamentalmente inspiegabili o delle bolle guidati dalla psicologia di gruppo, dovremmo esaurire le spiegazioni economiche ragionevoli… Le caratteristiche della “bolla” dovrebbero essere l’ultima risorsa, perché non sono una spiegazione degli eventi. solo un nome per il nostro fenomeno finanziario e non abbiamo investito completamente nella sua comprensione”.

Il recente fallimento di Hertz ci ha ricordato l’importanza di questo comandamento chiamato “Legge di Garber”.Oh quanto siamo intelligenti affilare i denti Povero stupido investitore al dettaglio che ha acquistato azioni Hertz dopo aver richiesto il capitolo 11. Buona guarigione In bancarotta, invece, ridevano di noi.

In altre parole, per chi vive comprendendo i mercati finanziari, dire “questa è solo una bolla” significa “mi ritiro”. La signora Armstrong non si è offerta di smettere di fumare.

Quindi per favore sii paziente, perché sto cercando di capire cosa stanno facendo gli investitori qui:

• Venerdì pomeriggio, le azioni di AMC Entertainment hanno iniziato a salire da un minimo di $ 2 alla fine dello scorso anno a un prezzo di circa $ 26 per azione.Sembrava un meme standard troppo caro. Questa è una catena di cinema, quindi le sue prestazioni nel 2020 sono terribili, ma prima di allora ha iniziato a mancare l’acqua, in parte a causa dell’elevato debito. Ha perso denaro sia nel 2017 che nel 2019;

• Poi, martedì mattina dopo il lungo weekend, AMC ha annunciato di aver venduto 8,5 milioni di nuove azioni all’hedge fund Mudrick al prezzo di 230 milioni di dollari USA, ovvero circa 27 dollari USA per azione;

• Dopo la notizia della vendita, che ha diluito la proprietà degli attuali azionisti della società, il prezzo delle azioni è salito e ha chiuso martedì a circa 32 dollari;

• Poi, nella tarda serata di martedì, è arrivata la notizia che Mudric aveva venduto tutte le azioni che aveva acquistato, bloccando così i profitti.Il fondo Considerato Il titolo è sopravvalutato;

• Mercoledì, il titolo è salito alle stelle e ha chiuso a $ 65;

• Sempre mercoledì, AMC ha annunciato che fornirà agli investitori al dettaglio Popcorn gratis.

Il passo finale dell’AMC è ovviamente una presa in giro di quelli di noi che credono ancora nella razionalità economica. Ma andiamo oltre come professionisti e cerchiamo di capire cosa stanno facendo gli investitori AMC qui.

(Naturalmente, ciò che Mudrick e AMC hanno fatto è stato ovviamente razionale; l’hanno ottenuto quando è diventato buono.)

Corporate Finance 101 afferma che qualsiasi progetto di investimento aziendale con un rendimento atteso maggiore del costo del capitale aumenterà il valore dell’azienda. AMC ha appena raccolto fondi molto, molto economici, il che significa che dovrebbe essere in grado di investire con rendimenti eccellenti. Questa è la pietra angolare migliore del nostro caso fondamentale di possesso di azioni: AMC è una società che possiede una mucca da mungere magica (possedere una società a un prezzo elevato perché altri investitori sono disposti a possederla a un prezzo elevato. Sembra ciclico e potrebbe essere , ma per favore mantienilo un minuto).

Quanto costa la nuova capitale? Un modo molto approssimativo per misurare il costo del capitale azionario è il tasso di rendimento, che è l’opposto del rapporto prezzo/utili. Ti dice quanto dei guadagni della società ha diritto a ogni nuova azione, come percentuale del prezzo pagato. Per AMC, questo è un po’ complicato perché ha perso soldi anche prima della pandemia. Ma la società ha realizzato un profitto di $ 110 milioni nel 2018 e ha generato quasi altrettanto poco flusso di cassa gratuito (reddito di cassa, se vuoi) nel 2019. Usando questi guadagni storici come numeratore, ho scoperto che il tasso di rendimento/costo del capitale è ben al di sotto dell’1%. I soldi sono quasi inutili.

(So ​​che ci sono metodi più maturi per determinare il costo del capitale, come il modello di capital asset pricing, che si tradurrà in un costo del capitale più elevato, come il 7%. Non ne ho alcuna impressione. AMC ha appena sollevato questo capitale, in base al prezzo elevato su al limite più basso Aspettative di guadagno. Il denaro è quasi gratuito, gente, che piaccia o no al vostro professore di finanza. )

Ora, se non hai buone opportunità di investimento, ottenere capitali a basso costo non è molto utile (chiedi alle grandi banche negli Stati Uniti). AMC ha affermato che utilizzerà i soldi per acquistare nuovi cinema da concorrenti in difficoltà, ma ha un’opzione di rendimento più elevata: il proprio debito.

Calcolando gli interessi passivi pagati dalla società nel primo trimestre su base annua, risulta che il tasso di interesse misto pagato dalla società è di circa l’11%. Aumentare le azioni ai prezzi correnti e ripagarle, sta creando uno spread epico di oltre il 10%.

Quanta nuova capitale deve avere AMC per estinguere il suo debito? Escludendo i leasing operativi per 90 milioni di dollari, la società ha 5,5 miliardi di dollari di debiti e 800 milioni di dollari in contanti. Supponiamo che utilizzi tutto il denaro per ripagare i suoi debiti e poi venda azioni per $ 60 (uno sconto rispetto al prezzo di chiusura di ieri) per rimborsare i restanti $ 4,7 miliardi. Ciò richiederà 78 milioni di nuove azioni oltre ai 409 milioni di azioni attualmente emesse.

(È tutta questa folle speculazione? Certo. Gli mancano dettagli importanti? Puoi scommetterci. Questa società traballante può davvero ottenere quasi 4 miliardi di dollari di nuovo capitale dal mercato? Sarà difficile. Ma qui il punto è spingere l’argomento come andrà.)

Questo è il numero che ho visto. Se AMC torna al suo livello di reddito del 2019 l’anno prossimo e mantiene il suo attuale livello di debito, per quanto ne so, il suo conto economico sarà simile a questo:

Ora immagina che raccolgano tutte le nuove azioni al prezzo di $ 60 per azione e ripaghino tutti i debiti tranne i contratti di locazione. Quindi P&L assomiglia a questo:

AMC è improvvisamente redditizio! Gli investitori al dettaglio hanno fornito alla società un capitale a basso costo per far cadere nuovamente la società in perdita. Ovviamente, tranne per un piccolo problema: questi inventori ora detengono un prezzo delle azioni di $ 60 e un rapporto prezzo/utili di oltre 200 volte, che sembra una bolla. Anche con gli investitori più sottomessi, è difficile ottenere una valutazione ragionevole attraverso la ristrutturazione del capitale.

Per ridurre questo rapporto, può vendere più azioni e investire di nuovo in cose nuove. Ma ad un certo punto, dobbiamo presumere che il mercato si stancherà di fornire fondi quasi gratuiti ad AMC. Penso che adesso mi dimetterò. Scusa mamma.

Un buon libro

Ieri ho scritto l’argomento su Howard Marks in cui ci troviamo ora “Mondo a basso ritorno”I fatti hanno dimostrato che Max non è l’unico investitore a pensarla così.Il mio collega Robin Wigglesworth ha scritto una storia su altre persone Qui.